中企怎樣提高海外并購(gòu)成功率？

近年來(lái)，中國(guó)海外投資并購(gòu)無(wú)論從交易金額還是從交易數(shù)量來(lái)看都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。中國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度中國(guó)企業(yè)實(shí)施的海外并購(gòu)項(xiàng)目共計(jì)142個(gè)，實(shí)際交易金額為165.6億美元。外媒認(rèn)為，如果加上中外雙方基本達(dá)成并購(gòu)意向的項(xiàng)目，今年一季度中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)總規(guī)模將近千億美元，超過(guò)去年全年。
不過(guò)與亮眼并購(gòu)數(shù)據(jù)形成鮮明對(duì)比的是，據(jù)國(guó)資委研究中心、商務(wù)部研究院等聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2015》顯示，完成海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)僅有13%盈利可觀，有24%處于持平和虧損狀態(tài)。鳳凰國(guó)際智庫(kù)與畢馬威聯(lián)合推出的《2016年企業(yè)海外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告》指出，一般情況下，只有不到20%的中國(guó)企業(yè)能夠通過(guò)海外并購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

如果以企業(yè)價(jià)值的最終實(shí)現(xiàn)作為海外并購(gòu)成功的衡量目標(biāo)，為何“走出去”的中國(guó)企業(yè)成功率并不高，未來(lái)又該如何改善這種現(xiàn)象呢？
1、怎樣正確估值
針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)的估值問(wèn)題，畢馬威（中國(guó)）海外并購(gòu)主管合伙人徐敏認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)經(jīng)常遇出價(jià)過(guò)高的情況，也就是所謂的“中國(guó)溢價(jià)”。他進(jìn)一步解釋，很多時(shí)候是因?yàn)橘u方覺(jué)得中國(guó)企業(yè)有中國(guó)市場(chǎng)作為依托，因此并購(gòu)價(jià)格經(jīng)常會(huì)在合理估值的基礎(chǔ)上再上漲。
那么中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)時(shí)究竟該如何衡量估值的合理性？他舉例說(shuō)明稱，某家中國(guó)企業(yè)想并購(gòu)美國(guó)一家汽車零部件公司，在非約束性報(bào)價(jià)階段，他們團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)估算認(rèn)為被并購(gòu)目標(biāo)的市場(chǎng)公允價(jià)值為息稅前利潤(rùn)（EBITDA）的6~7倍，但最終報(bào)價(jià)可以維持在EBITDA的9倍。因?yàn)橥顿Y能夠產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)為EBITDA的5~6倍，如果按照市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行交易，那么投資價(jià)值可以達(dá)到EBITDA的11~13倍，而最終9倍的EBITDA出價(jià)仍可以使年投資回報(bào)達(dá)到20%~25%。由此看來(lái)，交易價(jià)格一般是位于市場(chǎng)公允價(jià)值和目標(biāo)公司投資價(jià)值之間的某一個(gè)數(shù)值，最終是由競(jìng)購(gòu)者數(shù)量、議價(jià)能力、雙方對(duì)價(jià)格的預(yù)期等因素決定的，而企業(yè)價(jià)值則是在對(duì)盡職調(diào)查得到的信息和與交易相關(guān)的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上估算出來(lái)的結(jié)果。

2、如何管控風(fēng)險(xiǎn)
除估值風(fēng)險(xiǎn)外，民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任王靜文表示，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確，盡職調(diào)查不充分，決策不科學(xué)，成本收益及風(fēng)險(xiǎn)管控缺乏預(yù)案，也是海外并購(gòu)失敗的主要原因。
對(duì)此，徐敏強(qiáng)調(diào)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。徐敏指出，財(cái)務(wù)稅務(wù)盡職調(diào)查，是海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步。海外投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)稅務(wù)盡職調(diào)查一般通過(guò)查詢網(wǎng)上資料進(jìn)行，這樣可以節(jié)約大量的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查時(shí)間和成本。在財(cái)稅盡職調(diào)查階段，企業(yè)的核心要?jiǎng)?wù)是充分挖掘項(xiàng)目可能涉及到的五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即關(guān)聯(lián)交易、表外負(fù)債、虛增收入、稅務(wù)違規(guī)、稅法爭(zhēng)議等。中國(guó)企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到對(duì)稅法的不同解讀有可能帶來(lái)訴訟風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е峦顿Y后稅務(wù)成本大幅增加。

3、另外還有合規(guī)問(wèn)題，商務(wù)部研究院研究員王志樂(lè)則建議，合規(guī)是目前大型跨國(guó)公司、各國(guó)政府、非政府組織特別關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。2009年1月12日~2015年9月1日，世界銀行一共處罰了654家企業(yè)和個(gè)人，其中有38家中國(guó)企業(yè)和個(gè)人。從趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)的不合規(guī)處罰數(shù)量仍在不斷增加。處罰的原因中最主要的一個(gè)就是企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有按照世界銀行的采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)競(jìng)標(biāo)，或者做了違規(guī)活動(dòng)。如果一家企業(yè)上了黑名單，就有可能幾年甚至終生不得參與世界銀行的項(xiàng)目，而且國(guó)際銀行是聯(lián)網(wǎng)的，因此一旦世界銀行對(duì)其進(jìn)行處罰，其他的國(guó)際銀行也會(huì)對(duì)其進(jìn)行連帶處罰。
至于在美國(guó)，這個(gè)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)最優(yōu)先選擇的國(guó)家進(jìn)行投資的問(wèn)題，駐舊金山和紐約總領(lǐng)館原商務(wù)參贊何偉文建議，中國(guó)企業(yè)要從自身全球發(fā)展的需要出發(fā)，同時(shí)結(jié)合美國(guó)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要進(jìn)行策略制定，并且中國(guó)企業(yè)在當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)過(guò)程中要遵守所在國(guó)的法律法規(guī)。他認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中美關(guān)系將是穩(wěn)定的，中國(guó)企業(yè)的對(duì)美投資也將是穩(wěn)定的。

最后，王靜文還提醒，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，委托代理問(wèn)題也可能在并購(gòu)中帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。可能由于經(jīng)理人的報(bào)酬與企業(yè)規(guī)模之間存在正相關(guān)的關(guān)系，某些企業(yè)出于“蛇吞象”的心理進(jìn)行海外并購(gòu)，而盲目的規(guī)模擴(kuò)張最終導(dǎo)致無(wú)效率并購(gòu)。